特斯拉(TSLA.O)于北京时刻7月24日凌晨好意思股盘后发布了2024年第二季报：事实表露，二季度以来脱离现实的故事性拔估值澳门银河游戏app平台，与昨年底一致预期性的过度悲不雅，相似要受商场现实的“毒打”：
1. 用监管积分撑出来的汽车“顺眼”：199亿好意思金的汽车收入看似比预期高了两亿，但主如果靠比商场预期高出一倍的监管积分收入带来，并且碳积分是收入亦然纯利，剔除监管积分后，特斯拉汽车业务二季度其实是销量凑合保住的情况下，单价下滑幅渡过大，单车盈利才能彰着削弱。
2. 保销量的背后，失血的单车盈利：在汽车的三大细分收入——汽车销售、汽车租借与监管积分当中，这个季度实在进犯的汽车销售板块的毛利率还是跌到了14.6%，远远低于商场预期16.2%，环比又掉了1.7个百分点！很昭着，特斯拉6月用贴息卖车的模式来刹住4、5月份销量大滑趋势，诚然季度销量超出了商场预期，但背后的代价并不低。
3. 动力业务如实很狂放：160%的动力装配量增速（因为进展太好，忽视在季度出货量酬谢中已提前表露）、100%的收入增长，25%的毛利率进展，在面前拉胯的汽车业务面前，如实是一说念亮丽的景象线。但可惜的是，单季30亿的收入体量，在单季200亿的汽车收入面前，照旧太“小弟”了。
4. 严控谋划开支：特斯拉这个季度在研发用度和销售用度的开支上其实败落克制，而在有监管积分和汽车除外动力和管奇迹务收入、毛利率栽植带动毛利率进展其实并不差的情况下，录用比预期低出两亿的谋划利润，同比下滑33%，主如果因为这个季度有6.2亿好意思金的重组开销，也即是特斯拉前段时刻裁东说念主的开支，但这个问题是一次性的，并且会减少改日开销，无需纠结。
5. 现款流第一的“保命”式谋划：这个季度体现得败落彰着，除了谋划开支上裁人为改日降本除外，为了保现款流，特斯拉二季度特殊通过减少产量、破钞库存，让二季度收场了高出35亿的谋划现款流入，老本开支也回落到了昨年四季度20亿好意思金出面的水平，让二季度的现款与等价物净增了接近40亿好意思金。
6. 新车、AI照旧没料：新车上的表述依然是会新老产能并用，于2025年上半年启动分娩，除了之前已公布的发布会推迟到10月10日除外，Robotaxi也莫得本色性增量信息。
海豚君全体不雅点：
昨年下半年的时候，海豚君也曾通过三篇著作《FSD 智驾：撑不起特斯拉下一个估值遗址》、《狮王遇群狼，特斯拉能 “看住家” 吗？》、《特斯拉：马斯克 “万亿帝国梦” 还有多远？》系统化梳理特斯拉的时候还是明确表露了2024年特斯拉会濒临的问题。而近期的股价握续高涨除了基本面上汽车录用的超预期，更多是AI故事股东的新一轮高涨：
1）二季度录用超预期：二季度录用44.4万辆，超出BBG预期43.8万辆以及买方一致预期41.5万辆，而产量忽视比销量低了接近3.3万辆，也标明特斯拉在主动去库存，践行限度产能保现款流的作念法。
2）马斯克薪酬决策获批，率领特斯拉重回AI的讲演阵营之中；而FSD在中国获批测试、Robotaxi的行将发布股东了AI故事的讲演；甚而马斯克对川普的支握，王人在带着莫得塌实基本面撑握特斯拉“硬”腾飞，股价从150沿途冲到了250以上。
从二季度功绩来看，本来由于4、5月份录用疲软，商场对特斯拉二季度的录用预期败落悲不雅，但在好意思国，5、6月特斯拉启动在好意思国用0.99%的购车利率来贴息购车东说念主；在欧洲，行将到来的额外21%的关税，也提前刺激了一些汽车购买举止，最终特斯拉销量是高出了商场预期，但自己照旧同比5%的负增长。
而实在的代价是，大幅的贴息卖车导致单车价钱降幅过大，而可酿成本降本已败落小，摊折稀释的降本空间在德国工场顷刻间停产、中国工场减产的情况下也在很低，单车毛利坦直接滑到了15%以下。
不外好的是，从面前的库存水位来看，减产来匹配面前动态销量之后，汽车的库存压力减少了、现款流回首了，后续促销清库存的压力可能会减少，降价清库存导致的毛利率进一步下探风险小了。
但另外一方面贸易摩擦的问题也启动压到特斯拉身上了：欧洲接近21%的额外关税之下，特斯拉从中国出口到欧洲的车辆诚然涨了价，但只可掩饰小部分额外的关税成本，特斯拉欧洲业务的毛利率要被关税侵蚀。
而即使不说毛利率问题，面前造车问题的枢纽是，面前情况下莫得新车刺激，一、二季度链接录用量同比下滑之后，若何收场面前商场预期中的全年销量保在180万辆上不下滑，尤其是中国到下半年在特斯拉所处的价钱带，还会有无数纯电新车开售，特斯拉在华销售压力也不小。
详尽蓄意之下，面前的特斯拉还只可靠AI故事来吊着，尤其是三季度，就怕照旧造车业务简便，而AI故事也没新料。只可等四季度自动驾驶发布会，以及可能的新车发布音问往复期待2025年的朝上空间。
以下是财报内容详备分析
一、特斯拉：3、Y迈入晚景？1.1 收入端超出商场预期，主要因为动力业务高增
2024年二季度特斯拉营收255亿好意思元，同比增长接近2.3%， 预期差上，255亿的总收入进展，超出彭博上的卖方一致预期241亿好意思金，总营收重回正增长的轨迹。
但事实上，最枢纽的汽车业务本季度营收199亿，略超商场一致预期197亿，而超预期的主要原因在于莫得任何出路可言的纯利润收入-监管积分上，汽车销售（去监管积分）本季度185亿，履行要低于商场预期187亿。
而本季度总体收入的超预期，枢纽在于动力业务的高增，由于本季度储能出货量录得接近160%的同比增长，使收入端也同比增长100%，而管奇迹务也略超预期，终末全体收入超出商场预期。
1.2 卖车业务毛利率拉跨，靠碳积分凑合稳住
每次功绩，比收入更为重磅，以及财报时候实在增量信息一直王人是汽车毛利率进展。而本季度的进展过于拉跨，尤其是剔碳积分的汽车毛利率还是掉到了14.6%，严重低于商场预期16.2%，但在基本纯利润的碳积分收入翻倍增长下，总体汽车毛利率凑合稳住，与上季度环比握平。
其他业务中，动力业务毛利率维稳，而管奇迹务从2月启动超充桩北好意思地区启动扩大非特斯拉用户的掩饰后毛利率也在改善，终末集团全体的毛利率18%，略超商场预期17.2%。
不外在用度端上，由于研发上特斯拉握续往Robotaxi、DOJO超算、机器东说念主、新造车平台等业务上砸钱，本季度研发用度上虽有收缩，但仍较为刚性, 销售料理用度由于裁人贪图扩充比较上季度也有收缩，合起来用度端环比下行7%，而本季度由于销量端环比有所回升，谋划杠杆有所开释。
但由于二季度由于裁人，有重组一次性用度开支（6.2亿），最终谋划利润16亿好意思元，同比下滑33%。谋划利润率6.3%，低于商场预期的7.5%。
1.3 汽车毛利率严重低于预期
算作每个季度最最进犯不雅测主见，汽车毛利率进犯到不行再进犯，尤其是面前销量下滑，竞争加重的情况下。为了看廓清汽车毛利率的果然情况，海豚君鉴别拆出了剔碳积分的汽车销售毛利率、汽车租借毛利率，以及汽车业务全体毛利率。
由于汽车租借业务体量小，并且毛利率沉稳，汽车全体的毛利率又是两个详尽而言来的，拆这样仔细，主如果为了不雅察剔碳积分的汽车销售毛利率。
二季度汽车销售毛利率（剔碳积分和租借）仅13.9%，比较上个季度的15.6%，环比不时下滑1.7%，严重低于商场预期。
因此，这里的枢纽是，为何特斯拉本季度的汽车业务毛利率下滑如斯严重？
二、单车经济：FSD对本季度毛利率端孝敬幅度裁减？二季度，特斯拉每卖一辆车的收入（不含碳积分与汽车租借销售）是4.27万好意思元，比较上个季度环比下滑2%支配，基本与商场预期握平。
二季度中国区特斯拉4月启动新一轮降价（降幅基本在2%-5%之间），而好意思国地区呈现加价和降价搀和的场地（Model 3全系加价，Model Y仅设施续航版块加价，其余降价，Model S/X降价），但5月启动为购买Model Y提供了0.99%的低息贷款（换算过来对Model Y费率补贴高达6000-8000好意思元/辆车），在德国从6月启动特斯拉为Model Y提供6000欧元的补贴，商场预期的本季度单车价钱降幅在2%-3%之间，销售单价端基本与商场预期握平。
但最为枢纽的是，资金最心爱的故事-“神来之笔”FSD关于上季度收入端的孝敬，使得单车价钱在各人大降价的情况下仍然得以维稳，本季度FSD关于收入端和毛利率端的孝敬似乎下滑了不少。
上季度由于FSD关于汽车业务毛利率孝敬了1.7%个百分点（如果按FSD 90%毛利掂量，收入端约孝敬3.3亿），而上季度果然汽车业务毛利率（去碳积分）在14.7%支配，但FSD关于本季度收入端和毛利率端孝敬似乎下滑了不少，使单车收入仍环比下滑2%，以及本季度在汽车业务毛利率端（去碳积分）与上季度撤除FSD影响后汽车毛利率基本握平（本季度14.6%）。
海豚君以为，FSD对收入和毛利率端的孝敬下滑，一方面是FSD订价下调的负面影响（把北好意思地区FSD价钱从1.2万降至8000好意思元，将加拿大售价从1.6万降至1.1万好意思金），另一方面是二季度FSD进展迟缓，FSD V12.4发布推迟，导致渗入率在价钱下调后莫得大幅度的增长。
防卫看下图，这部分软件收费性质的收入，是纪录在汽车销售收入中，是以当这类软件收入加多，会变相拉高汽车的单车收入，以及毛利率。
说完单车价钱方面，再反过来说单车成本。而频频来说，特斯拉降本源于四个维度——1）销量开释的畛域稀释、产能的充分行使；2）技艺降本；3）电板原材料的当然降本；4）政府补贴，具体来看：
2.1 降价促销量，单车经济撑不住
海豚君把单车成本拆成单车折旧和单车可酿成本，二季度的单车经济账是这样的：
1）单车折旧效应：二季度销量环比有所回升，畛域效应有所开释，但摊折稀释的降本空间在德国工场顷刻间停产、中国工场减产的情况下着落幅度也未几，二季度单车摊折成本0.29万好意思元，比较上季度仅环比下滑0.03万好意思元。
2) 单车可酿成本：单车可酿成本二季度是3.39万好意思金，环比增长0.04万好意思元，诚然原材料，运脚，关税成本王人有所裁减, 以及跟着4680电板分娩爬坡（4680电板产量比较一季度环比增长50%），电板成本端有所改善，但负毛利车型Cybertruck占比的提高（特斯拉掂量年底才有望收场盈利）牵涉了单车可酿成本。
3）汽车毛利率再下台阶：最终，由于单车价钱不时下滑，本季度FSD孝敬收入减少，以及单车可酿成本上升，汽车毛利率再下台阶。
2.2 单价承压导致卖车收入下滑：二季度，全体汽车业务收入（含积分）共计199亿好意思元，同比下滑6.5%，单价和销量王人不时同比下滑是主要原因。
而监管积分本季度计入8.9亿，环比上季度翻倍增长，使全体汽车收入（含积分）基本略超商场预期，但跟着北好意思车企新动力转型加速，碳积分对特斯拉的孝敬不具备可握续性。
2.3 2024剩下时刻，只可靠10月的发布会吊着？
从造车的基本面来看，由于Model 3/Y车型老化，二季度特斯拉在中国、欧洲和好意思国商场的市占率王人呈现的是下滑趋势，造车基本面上仍然在握续恶化。而商场还是对本年的销量预期不时下调，面前商场的一致预期在180万辆高下，基本与昨年握平的水平。
特斯拉也在财报中暗示2024年汽车销量增长率会彰着低于2023年的增长率，下一波增长开头主要来自于自动驾驶技艺高出（Robotaxi和FSD）以及新一代居品的推出（Model 2）。
而下半年造车问题的枢纽是，面前情况下莫得新车刺激，一、二季度链接录用量同比下滑之后，若何收场面前商场预期中的全年销量保在180万辆上不下滑。
而在毛利率方面，特斯拉还是启动践行限度产能保毛利率的作念法：从二季度的产销关系来看，二季度的销量44.4万辆，但仅分娩41.1万辆，快要3.3万辆的产销差也响应特斯拉背后主动去库存的策略，从特斯拉累计的产销差来不雅察（因特斯拉直营，产销差是特斯拉了的库存+已发货但仍未送到用户手中的在途车），含在途车的库存二季度末着落到了12万辆，占到了二季度产量的29%。
季度库存盘活天数也从上季度的28天着落到了本季度18天，而由于存货的着落带来营运老本的改善（存货着落约18亿好意思元），以及老本开支也回落到昨年四季度20亿好意思金出面的水平，本季度开脱现款流从上季度-25亿栽植到本季度13亿，现款与等价物净增了接近40亿好意思金。
从下半年对汽车业务的瞻望来看：
1）中国商场一季度的降价也抵不住市占率的下滑，而本年20-30万元电车的竞争极其强烈，价钱战在此价钱带掂量仍将握续，而特斯拉莫得采纳胜仗降价，而是推出5年0息分期战术变相降价（说明面前设施年费率2.5%估算，通过5年0息战术购买Model Y最高可省超2.6万元），但现存车型老化，在中国竟对握续新车上新时销量压力仍然很大，掂量中国市占率握续下滑。
2）好意思国商场Model 3（除了Model 3后驱基础款除外）由于切换使用松下的2170电板，重获7500好意思元IRA补贴，对好意思国商场的销量是个利好成分，掂量好意思国市占率能凑合维稳。
3）欧洲商场由于从7月启动对中国入口车辆加征关税（面前设定最长久限4个月），而欧洲售卖的大部分Model 3王人是从中国入口的，特斯拉濒临共计近30.8%的出口关税（在原本10%基础上加征20.8%），特斯拉也将Model 3在欧洲的价钱上调约1500欧元，仍对消不了关税带来成本端的高涨（每辆车成本端高涨约6000-7000好意思元），特斯拉在欧洲的销量和毛利率掂量王人将承压。
而由于汽车业务基本面上来看本年仍然莫得什么但愿，投资者更最暖热的照旧FSD/Robataxi以及下一代造车平台的进展：
由于FSD V12.4版块发布推迟，二季度FSD的进展仍然迟缓，而马斯克挑剔FSD V12.4因为驾驶平顺性不及而被展期推送，由于将太多元气心灵放在扰乱性操作的试验而忽略了泛泛驾驶的试验。而特斯拉的Robotaxi, 在软件端由于高度依赖FSD的性能和平顺性，以及在硬件端需要制造更多的原型车来测试，导致发布时刻也进一步从8.8号推迟到10月。
马斯克也暗示，特斯拉的自动驾驶技艺算力瓶颈还是措置（德克萨斯州超等工场扩建行将完工，将容纳特斯拉迄今为止最大的 H100 集群，预筹划力将在年底前大幅增长），但FSD面前的瓶颈仍在于FSD测试和试验的方法（主要受里程中扰乱次数过多甘休），但海豚君以为比较硬件瓶颈不错靠堆算力的方法措置，FSD软件瓶颈的措置不祥情趣更大，而Robotaxi短期由于监管和技艺问题落地速率也很难说。
新车上的表述依然是会新老产能并用，于2025年上半年启动分娩，除了之前已公布的发布会推迟到10月10日除外，Robotaxi也莫得本色性增量信息。
三、开销端：谋划开支启动严控除了关于汽车产能的参预更严慎了，特斯拉本季度在老本开支上也还是启动克制，诚然AI相干算力的基础要领开支仍在不时参预，二季度加多了约6亿好意思元，但全体的老本开支也回落到了昨年四季度20亿好意思金出面的水平。
而二季度特斯拉在研发用度和销售用度的开支上其实败落克制，研发用度本季度10.7亿，环比着落约0.8亿，而销售和行政用度由于大裁人的出动下滑约1亿，全体的用度开销王人低于商场预期。
但由于本季度有与裁人相干的6.2亿好意思金重组开销，特斯拉本季度谋划利润16亿，略低于商场预期18亿，但重组开销是一次性开销，不需要过于驰念。
四、动力猛增、办事还行，但小弟们还撑不起汽车垮下的一派天4.1 动力高增：特斯拉储能和光伏业务包括向to C的住宅和to B微型交易及大型交易和公用奇迹级客户出售光伏系统和储能系统。
本年二季度收场营收30亿好意思元，同比增长100%，看似彰着高于商场预期，履行上因为公司在发布二季度销量的时候因动力装配较好，已提前公布了装配量，加上公司此前也给了75%的年同比增长陶冶。
从录用效能来看，储能装配量9.4Gwh，一季度4Gwh增长了两倍多，粗略率是因为储能偏容颜制，季度波动比较大，而上半年加总的装配量约莫是78%的同比增长，与特斯拉原定的本年储能装机量陶冶的75%全年同比增长，只可说高陶冶下走在既定的轨说念上。
并且储能业务属于提前签单锁订价钱，录用成本由于面前锂矿价钱关系比较强的，由于锂矿价钱握住走低，带动动力业务毛利率果然创下了接近25%的新高，远远甩过了汽车销售业务不到15%的毛利率进展，并且也高出商场预期约莫一个百分点。
4.2. 二季度特斯拉收场管奇迹务营收26亿好意思元，同比增长21%，基本是在沉稳状态。充电桩、保障等思象力业务王人在这个板块中。仅仅面前来看这块业务的收入第一大孝敬照旧靠卖汽车零部件与二手车。二季度充电桩业务第三方敞开经过，特斯拉莫得表露进展。
毛利率上，因为汽车维修办事毛利率有所改善（臆度与汽修东说念主员裁人谋划），让办事与其他业务的毛利率栽植接近三个百分点到了险些6.5%，超出了商场预期。
本文作家：海豚君，开头：海豚投研澳门银河游戏app平台，原文标题：《特斯拉：“AI大饼”好讲，但现实太骨感》
风险教唆及免责条件 商场有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资提出，也未议论到个别用户特殊的投资场地、财务景象或需要。用户应试虑本文中的任何主见、不雅点或论断是否相宜其特定景象。据此投资，背负抖擞。